El aumento de más del 2000% en la prescripción de moléculas GLP-1 (glucagon-like-peptide-1) desde 2019 por parte de Novo Nordisk y Eli Lilly ha impactado significativamente en los casos de inversión en muchas empresas MedTech y Biotech, incluyendo algunas en las que estamos invertidos actualmente. Algunos valores, en particular los que tratan las consecuencias de la obesidad (hipertensión arterial, cardiopatías, NASH, etc.) han caído repentinamente en desgracia.
Más de 2.000 millones de personas padecen sobrepeso u obesidad. La obesidad provoca más de 200 complicaciones crónicas y mortales, y es una de las principales causas de reducción de la esperanza de vida. A pesar de que se puede prevenir, es el problema de salud pública más desatendido. El coste económico de la obesidad asciende actualmente a 3 trillones de dólares y podría multiplicarse por diez en las próximas décadas si no se hace nada.
La cirugía bariátrica ha sido el método de referencia para la pérdida de peso, con reducciones de entre el 15% y el 35%. Las alternativas farmacológicas suelen dar como resultado una pérdida de peso de sólo el 5-10%, y la mayoría se han retirado del mercado por motivos de seguridad.
El sector del tratamiento de la obesidad ha experimentado recientemente un cambio significativo. En 2017, la FDA aprobó una nueva clase de fármacos, los agonistas del receptor GLP-1, para personas con diabetes. Además de controlar los niveles de glucosa en sangre, estos pacientes perdieron peso de forma inesperada (en torno al 15 %).
Novo Nordisk recibió la aprobación de su fármaco GLP-1 (Ozempic/Wegovy) para tratar la obesidad en 2021. Estos fármacos prometen una eficacia comparable a la de la cirugía bariátrica, y el medicamento Mounjaro de Eli Lilly ha confirmado los resultados.
A principios de agosto de 2023, Novo Nordisk publicó los resultados de un ensayo de fase 3 (el ensayo Select) que mostraban que Wegovy reduce el riesgo de eventos cardiovasculares adversos en un 20%, muy por encima de las expectativas de los analistas, que se situaban entre el 10% y el 15%.
No se espera que los suministros de GLP-1, que actualmente se autoinyectan, satisfagan la inmensa demanda del mercado hasta al menos mediados de 2025, si no más tarde. La transición a una versión en píldora (si se aprueba) aumentaría el cumplimiento y la aceptación por parte de los pacientes, pero también requeriría entre 10 y 50 veces más principios activos, lo que probablemente agravaría la escasez.
Con la obesidad vinculada a numerosos problemas de salud, como la diabetes de tipo 2, los trastornos hepáticos, las enfermedades cardiovasculares y muchos más, los excepcionales resultados del ensayo Sentinel publicados a principios de agosto de 2023 desencadenaron la preocupación por la posible disminución del mercado total abordable de muchos tratamientos, fármacos, etc.
Aunque somos muy optimistas (y lo hemos sido durante los últimos trimestres) con respecto a los fármacos GLP-1, también creemos que los inversores han reaccionado de forma exagerada al vender bruscamente muchas de las acciones de empresas que tratan la obesidad, las enfermedades cardiovasculares, el control de la glucosa, etc. A modo de ejemplo, nuestra temática Biónica cotiza actualmente a 1,1X PER/G frente a 1,7X PER/G a finales de julio de 2023, a pesar de la excepcional visibilidad que tenemos de los beneficios de las acciones de la cartera.
También hay que tener en cuenta que la reducción de peso desencadenada por el GLP-1 no resuelve las enfermedades crónicas actuales de los pacientes obesos, ya que su mayor riesgo de eventos cardiovasculares sólo se mitiga parcialmente al perder peso.
Otro factor es que el cumplimiento del tratamiento con GLP-1 es un problema; alrededor de la mitad de los pacientes lo abandonan tras el primer año. Y por último, algunas formas de obesidad tienen un componente hereditario que el GLP-1 no mitiga. Se han identificado más de 1.000 genes o combinaciones de genes que pueden aumentar el riesgo de aumento de peso.
Nuestra principal conclusión es que las empresas del sector cardiovascular relacionado con la obesidad (desde dispositivos de control de la glucosa hasta empresas dedicadas a la NASH, etc.) seguirán creciendo rápidamente, incluso si los fármacos GLP-1 redujeran el mercado total en unos pocos puntos porcentuales.
Aunque es probable que el riesgo de los titulares persista durante algún tiempo, las valoraciones históricamente bajas y los fuertes flujos de caja futuros generados por las empresas que son jugadores puros en nuestra cartera de Biónica, probablemente favorecerán una revalorización del sector en general y representan una excelente oportunidad de inversión para los inversores oportunistas y a largo plazo.
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